俄乌辩论一周年，“买跌”原油成机构共识

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原标题：俄乌辩论一周年，“买跌”原油成机构共识
                          俄乌辩论发作即将一周年。作为标普500的11个行业指数中在2022年唯一的赢家，能源板块客岁暴力拉升58%，美国总统拜登更是直言他们“赚的比天主都多”。
在能源危急配景下，传统的化石燃料再次受到青睐。客岁煤炭代价上涨140%，原油和自然气固然下半年大幅下跌，但整年仍旧维持10%以上的涨幅。现在危急尚未落幕，能源相干的制裁仍在见效，而中国疫后重启或增长能源代价的上举措能。由于外洋阑珊预期导致金属类商品承压，能源类商品成为少数被机构看多的品种。本年油价将何去何从？客岁受暖冬助力的欧洲将来可否继承顺遂应对“缺气”的格局？2023年能源投资怎么做？
针对这些备受关注的话题，第一财经独家采访了国际资管巨头威灵顿投资管理（WellingtonManagement）资深董事总司理、基金司理Eugene B. Khmelnik。停止2022年末，威灵顿投资管理资产管理规模约1.15万亿美元，此中包罗近500亿美元的能源投资敞口。
机构对原油代价见解乐观
机构对原油代价的见解始终较为乐观，纵然油价从2022年130美元/桶附近的高点一起回撤至现在的约80美元/桶。
Eugene以为，乐观的来由重要有几方面。中国重启带来的需求增量有望在本年晚些时间为原油市场注入信心。“燃料的需求大概还被低估，比方就航空燃料需求来看，假如中国出境航班需求回到疫情前高点，这些航班必须返回中国，纵然外洋对于返程航班的需求并不肯定还会那么高，但返程航班仍必要斲丧燃料。”
只管美联储本年仍有望加息50BP（基点）以上，这或压抑风险感情，但他以为，将来6个月油价另有肯定的上涨空间。“由于客岁的油价基数程度太高了，本年纵然油价在现有底子上上涨10~15美元（突破100美元/桶），同比盘算的通胀现实上仍会降落，大概这并不会造成央行继承大幅紧缩的压力。”他称。
西方对俄罗斯方面的制裁也是油价的重要上举措能。只管禁运消息频传，但2022年大部门时间里，俄罗斯原油对欧洲的出口实则并未降落，而2023年环境将变得差别。本年2月5日，克制将比方柴油和汽油等俄罗斯石油产物入口到欧盟的禁令开始见效，外界预计，俄罗斯石油产量将在来岁淘汰140万桶/日。根据欧盟统计局的数据，2022年10月，俄罗斯向欧盟出口了代价凌驾23亿欧元的石油产物，仅德国就入口了约5.58亿欧元。
2022年12月2日，欧盟、七国团体和澳大利亚就俄罗斯入口石油代价封顶机制告竣同等，答应不购买每桶代价凌驾60美元的俄罗斯石油。
“俄罗斯85%的石油都是通过西方保险公司等船只运输的。因此，俄罗斯面对着一个非常艰巨的选择，要么将不得不进一步减少产量、加剧油价的飙升，要么继承出售代价打折的原油。大概他们可以利用‘影子舰队’，但这黑白法的。”Eugene告诉记者。
就在近期，俄罗斯公布将在3月减产50万桶/日，约占其总产量的5%。只管俄罗斯公布是志愿减产，但市场以为它是在欧盟禁运以及G7代价上限的压力下被迫减产。
除此之外，投资不敷成为油价的布局性上涨动力，也正因此，Eugene以为，只管油价颠簸向来较大，但任何大幅下挫大概都是“买跌”的好时机。详细而言，如今浩繁美国页岩油生产商已经放缓了增产的步调，纵然在客岁油价飙升到130美元/桶时也举措迟钝，这是由于这些公司比年来对资源规律更为关注，“碳中和”的趋势也令这些公司不肯意容易增长投资。
“如今许多页岩油公司只会付出30%~40%的现金流，而多年前它们的付出远远凌驾现金流的100%，偶然乃至凌驾150%。这就是为什么这些公司股票在很长一段时间内体现云云糟糕，投资者对管理团队感到不满。只管在已往几年里，鉴于对ESG的日益关注，股东们已经推动管理团队的薪酬架构等改革，并更多地关注自由现金流的产生、股息回报，而不是增长速率。别的，我们以为页岩油产量大概会在将来5到10年内见顶。”Eugene分析称。
由于美国页岩油公司不“卷”了，OPEC方面好像又重新夺回了油价的话语权。但比起增产、打“代价战”，近两年OPEC在产量方面尤为克制，纵然在增产阶段，也险些从未100%满意单月增产的目的。
在Eugene看来，“OPEC中只有沙特和阿联酋两个国家拥有大量闲置产能，其他国家没有大量产能，但两国好像都筹划在将来10年、20年内实现经济多元化发展，摆脱对石油的依靠，以是它们乐见高油价，也更注意增产方面的规律，以确保油价存在下跌掩护，因而现在当油价到达80美元/桶附近再大幅增产的概率很小。”
石油股仍具动能
客岁，“股神”巴菲特不停增持西方石油公司的活动令市场关注到油企康健的资产负债表以及精良的赢利远景。以埃克森美孚(XOM)为例，其已往三个季度的净利润分别为54.8亿、178.5亿和196.6亿美元(靠近当季苹果的净利207亿美元)，股价在2022年11月创下新高，现在市值反超特斯拉。
有生意业务员对记者表现，云云浮夸的红利本领离不开欧洲市场的贡献。在堵截来自俄罗斯稳固又便宜的能源供应后，欧洲不计成当地从美国入口液化自然气等能源产物，美国则顺势补上俄罗斯留下的市场空缺，成为能源危急中的最大赢家。纵然面对潜伏的需求疲软的阑珊周期，拥有较低生产本钱、丰富储量、多元化业务和潜伏巨大市场的美国能源巨头们无疑具备抵抗“隆冬”的资源(埃克森美孚盈亏均衡价预计在41美元/桶左右)。别的，丰厚的股息和股票回购筹划也是制止股价大幅下跌的紧张因素。
别的，由于美国民主党主张干净能源政策，当局对油气井审批变得更为严酷，增长了项目本钱，使能源企业在产能扩张方面显得更加审慎(转而加大低碳减排的投资)。
Eugene亦以为，基于对油价远景的判定，能源股仍将可以有所体现。“这些石油公司都有10~20年的库存和储备，只管现在油价相较于客岁降落，但这些公司倾向于关注石油代价的远期曲线，而不肯定是现货代价，对于2025年石油远期代价的猜测则更具韧性，仅比当前代价（约80美元/桶）下跌了10美元，而原油现货代价则比客岁的高点（约120美元/桶）下跌了40美元。”
他还提及，这些公司本年仍将可以或许用高股息或回购来吸引新的投资者，使他们临时忽略代价短期的颠簸。别的，只管客岁油价飙升，但许多石油公司对油价举行了对冲，并未从油价攀升中充实受益。而在2023年，假如油价在80美元/桶左右，现实上可以看到一些石油公司收益是增长的。
自然气代价难破前高
自然气的格局则差别于原油。2022年，供给短缺、地缘政治风险等推动自然气代价飙升，荷兰TTF自然气期货即月合约从2021年至客岁一度最高攀升至330欧元/兆瓦时附近，涨幅近20倍，现在已回落至59欧元/兆瓦时附近。
Eugene以为，自然气代价大概会倘佯在60~70欧元/兆瓦时，乃至大概在夏日略有降落，近两年很难突破100欧元/兆瓦时。
“欧洲履历了暖冬，加之人们都志愿淘汰了用宇量，这使得自然气本年并不缺。在冬天事后，现在欧洲自然气存储容量约莫有50%，而客岁只有26%，已往5年的均匀程度是34%，可见这个暖冬对欧洲的资助很大，而中国也并未像早些时间一样与欧洲‘争抢’LNG。”Eugene称。
将来的关键在于，欧洲是否有本领储存充足多的自然气应对下一个冬天？究竟欧洲吸收和运输液化自然气的底子办法有限，且建立周期较长、本钱又高(欧洲原先依靠于俄罗斯的管道自然气供应)。
Eugene预计，假如气候真的变冷，或俄罗斯把末了10%的供宇量降到零，欧洲仍大概出现储气不敷的题目。但相较于三、四个月前的环境来看，现在欧洲面对的处境已经好了许多。